法律實務(wù)小記！股權(quán)怎么就被稀釋了？

紅杉資本給他們公司拋過來的A輪股權(quán)投資TS。里面有這么個條款。

“若公司發(fā)行任何新股或進行增資，且該等新股的單價(“新低價格”)低于A輪股權(quán)的單價(如有注冊資本轉(zhuǎn)增、送紅股等導致公司股本變化，A輪股權(quán)單價應(yīng)相應(yīng)調(diào)整)，則作為一項反稀釋保護措施，投資者有權(quán)以零對價或其他法律允許的最低對價進一步獲得公司發(fā)行的股權(quán)(“額外股權(quán)”)，或要求現(xiàn)有股東承擔反稀釋義務(wù)，由現(xiàn)有股東以零對價或其他法律允許的最低價格向投資者轉(zhuǎn)讓其對公司持有的股權(quán)，以使得發(fā)行額外股權(quán)后投資者為其所持的公司所有股權(quán)權(quán)益(包括A輪股權(quán)和額外股權(quán))所支付的平均對價相當于新低價格，但根據(jù)員工持股計劃發(fā)行股權(quán)應(yīng)例外。”是不是不明覺厲?這就是投資機構(gòu)常見的反稀釋條款。

有關(guān)股權(quán)稀釋。

小公司一般常說的股權(quán)稀釋是:“我出了30萬，在公司注冊資本100萬時，我占30%;現(xiàn)在新股東進來增資到了120萬我的30萬占120萬的25%。被稀釋了。”再比如:“本來你倆是70%、30%，新股東投資進來要占股10%，則你倆同比例稀釋，也就是，新的股權(quán)比例為63%、27%、10%。”

“看投資人/投資機構(gòu)的反稀釋權(quán)條款，先看看定義:“反稀釋條款也稱反股權(quán)攤薄協(xié)議，常見于私募投資領(lǐng)域，是指在目標公司進行后續(xù)項目融資或者定向增發(fā)過程中，投資人避免自己的股份貶值及份額被過分稀釋而采取的措施。”通常會約定:如未來融資價格低于本次投資價格的，控股股東應(yīng)無償向投資人轉(zhuǎn)讓股份或采取其他方式，使得投資人的投資價格不高于新一輪發(fā)行價格。

簡單說就是:如果你降價融資，你要么給我股(要求現(xiàn)有股東和/或?qū)嶋H控制人共同且連帶地向該本輪投資者無償轉(zhuǎn)讓一定數(shù)額的公司股權(quán));要么給我錢(要求現(xiàn)有股東和/或?qū)嶋H控制人共同且連帶地向該本輪投資者支付現(xiàn)金補償)。其實，投資人要求的反稀釋，無非是從兩個角度:其一、防止股比降低;其二、防止股份份額貶值。

前者主要涉及優(yōu)先購股權(quán)，也就是，目標公司后續(xù)融資增發(fā)新股或者老股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)時，同等條件下，投資人享有按比例優(yōu)先購買或受讓的權(quán)利。這塊不是本文討論重點。后者則主要涉及降價融資時進行價格回調(diào)。目標公司新一輪降價融資時，則投資人的增資價格需按平攤加權(quán)平均法做相應(yīng)調(diào)整。

我們進一步想:假如你是投資人，企業(yè)發(fā)展得好，正往上走，后面每一輪都溢價增資，那么你的股比就算被稀釋了，投資還是賺的對吧?你真正要反對的是，因為創(chuàng)始人股東后續(xù)低價融資，賣便宜了，導致后來買的人，以比你低的價格買到了股權(quán)，你覺得“對我不公平，要補償我。”

可是，創(chuàng)始人股東的低價融資也往往是在企業(yè)發(fā)展不好往下走時，企業(yè)估值掉下來了，相比前輪，也只能折價融資了。如果不讓折價融資，企業(yè)可能就關(guān)門了，大家都沒得玩了。

那么，對于投資人要求的反稀釋條款，創(chuàng)始人股東可以不接受嗎?或者說有條件的接受?可以的。比如，只在后續(xù)的第一次融資(B輪)適用、只有折價融突破了某個兜底價格時、公司做到一定凈利潤時就去掉反稀釋條款，等等。