股票的期權(quán)交易是70年代才發(fā)展起來(lái)的一種新的股票交易方式，在美國(guó)的普遍使用是在90年代初期。
股票期權(quán)一般是指經(jīng)理股票期權(quán)(Employee Stock Owner，ESO)，即企業(yè)在與經(jīng)理人簽訂合同時(shí)，授予經(jīng)理人未來(lái)以簽訂合同時(shí)約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量公司普通股的選擇權(quán)，經(jīng)理人有權(quán)在一定時(shí)期后出售這些股票，獲得股票市價(jià)和行權(quán)價(jià)之間的差價(jià)，但在合同期內(nèi)，期權(quán)不可轉(zhuǎn)讓，也不能得到股息。在這種情況下，經(jīng)理人的個(gè)人利益就同公司股價(jià)表現(xiàn)緊密地聯(lián)系起來(lái)。股票期權(quán)制度是上市公司的股東以股票期權(quán)方式來(lái)激勵(lì)公司經(jīng)理人員實(shí)現(xiàn)預(yù)定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的一套制度。
所謂股票期權(quán)計(jì)劃，就是公司給予其經(jīng)營(yíng)者在一定的期限內(nèi)按照某個(gè)既定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定公司股票的權(quán)利。公司給予其經(jīng)營(yíng)者的既不是現(xiàn)金報(bào)酬，也不是股票本身，而是一種權(quán)利，經(jīng)營(yíng)者可以以某種優(yōu)惠條件購(gòu)買(mǎi)公司股票。
股票期權(quán)是應(yīng)用最廣泛的前瞻性的激勵(lì)機(jī)制，只有當(dāng)公司的市場(chǎng)價(jià)值上升的時(shí)候，享有股票期權(quán)的人方能得益，股票期權(quán)使雇員認(rèn)識(shí)到自己的工作表現(xiàn)直接影響到股票的價(jià)值，從而與自己的利益直接掛鉤。這也是一種風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存的激勵(lì)機(jī)制，對(duì)于準(zhǔn)備上市的公司來(lái)說(shuō)，這種方式最具激勵(lì)作用，因?yàn)楣旧鲜械哪且惶炀褪菃T工得到報(bào)償?shù)臅r(shí)候。比如一家新公司創(chuàng)建的時(shí)候，某員工得到股票期權(quán)1000股，當(dāng)時(shí)只是一張空頭支票，但如果公司搞得好，在一兩年內(nèi)成功上市，假定原始股每股10美元，那位員工就得到1萬(wàn)美元的報(bào)償。
股票期權(quán)的類型
美國(guó)會(huì)計(jì)原則委員會(huì)第25號(hào)《意見(jiàn)書(shū)》將股票期權(quán)可以按照其計(jì)劃條款的不同，分為典型的期權(quán)、不確定的期權(quán)、涉及次級(jí)股票的期權(quán)、股票增值權(quán)以及混合與可選擇的期權(quán)5種類型。凡是在授權(quán)日就明確行權(quán)價(jià)和股票數(shù)量的，屬于典型的期權(quán)；凡是在授權(quán)日尚不明確行權(quán)價(jià)或股票數(shù)量，或兩者都不明確的，則為不確定的期權(quán)；凡經(jīng)營(yíng)者具有將一定的次級(jí)股票交換成普通股股票權(quán)利的，就是涉及次級(jí)股票的期權(quán)；凡規(guī)定經(jīng)營(yíng)者只能享受授權(quán)日的股價(jià)總額與行權(quán)價(jià)總額之間增值額的，即為股票增值權(quán)；而混合與可選擇的股票期權(quán)，是指經(jīng)營(yíng)者通常可以在企業(yè)提供的多種權(quán)利中選擇一種，各種權(quán)利一般會(huì)同時(shí)存在或存續(xù)的期間不同。
股票期權(quán)還可分為限制性股票期權(quán)、合格的股票期權(quán)、不合格的股票期權(quán)和激勵(lì)性股票期權(quán)四種類型。限制性股票期權(quán)一般是公司以獎(jiǎng)勵(lì)的形式直接向經(jīng)營(yíng)者贈(zèng)送股份，而經(jīng)營(yíng)者并不需要向公司支付什么，其限制條件在于當(dāng)行權(quán)者在獎(jiǎng)勵(lì)規(guī)定的時(shí)限到期前離開(kāi)公司，公司將會(huì)收回這些獎(jiǎng)勵(lì)股份。合格的股票期權(quán)一般享有稅收方面的優(yōu)惠，當(dāng)行權(quán)者以低于市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司股票時(shí)，他不需要對(duì)差價(jià)部份所享有的利益交稅;當(dāng)行權(quán)者出售股票時(shí)，他所獲取的“超額利潤(rùn)”(購(gòu)買(mǎi)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)之差加上因股票升值所獲利之和)只需按長(zhǎng)期資本收益交稅，而在歐美這種稅率最高不超過(guò)20%。不合格的股票期權(quán)與合格的股票期權(quán)的區(qū)別在于，它要對(duì)購(gòu)買(mǎi)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)之差的部分在當(dāng)期按當(dāng)時(shí)稅率繳納所得稅。激勵(lì)性股票期權(quán)是為了向經(jīng)營(yíng)者提供激勵(lì)，其形式不僅有著多樣性，而且支付和行權(quán)方式也因企業(yè)不同而不同。但它一般具有稅收優(yōu)惠的特點(diǎn)，從而與合格的股票期權(quán)有某些相似性。
股票期權(quán)的特征
一般股票期權(quán)具有如下幾個(gè)顯著特征：
1、同普通的期權(quán)一樣，股票期權(quán)也是一種權(quán)利，而不是義務(wù)，經(jīng)營(yíng)者可以根據(jù)情況決定購(gòu)不購(gòu)買(mǎi)公司的股票；
2、這種權(quán)利是公司無(wú)償贈(zèng)送給它的經(jīng)營(yíng)者的，也就是說(shuō)，經(jīng)營(yíng)者在受聘期內(nèi)按協(xié)議獲得這一權(quán)利，而一種權(quán)利本身也就意味著一種“內(nèi)在價(jià)值”，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值表現(xiàn)為它的“期權(quán)價(jià)”；
3、雖然股票期權(quán)和權(quán)利是公司無(wú)償贈(zèng)送的，但是與這種權(quán)利聯(lián)系的公司股票卻不是如此，即股票是要經(jīng)營(yíng)者用錢(qián)去購(gòu)買(mǎi)的。
股票期權(quán)的操作方式
股票期權(quán)的操作方式是：交易的買(mǎi)方與賣(mài)方經(jīng)商議之后，以支付一筆約定的保證金為代價(jià)，取得在一定期限內(nèi)按協(xié)議價(jià)格（公平市場(chǎng)價(jià)值，即簽約當(dāng)天的股票價(jià)格）購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量股票的權(quán)利，超過(guò)期限，買(mǎi)賣(mài)雙方的合同義務(wù)自動(dòng)解除。
實(shí)施ESO的主要做法
實(shí)施股票期權(quán)的做法是：
(一)成立薪酬管理委員會(huì)或股票期權(quán)管理委員會(huì)。該委員會(huì)處于董事會(huì)直接管理之下，有權(quán)決定公司股票期權(quán)的授與人、授予額度、授予時(shí)間表，處理突發(fā)事件，解釋股票期權(quán)計(jì)劃等。然后根據(jù)公司擴(kuò)股計(jì)劃，在公司歷次增資擴(kuò)股時(shí)留出一部分普通股作為股票期權(quán)的可用股份。
(二)確定股票期權(quán)的價(jià)格、實(shí)施方式和有效期。
1、股票期權(quán)的認(rèn)購(gòu)價(jià)可以以股票期權(quán)合同簽訂日前一段時(shí)間的股票平均市價(jià)為準(zhǔn)。
2、股票期權(quán)的實(shí)施有勻速法和加速法兩種方法，勻速法即在股票期權(quán)的有效期內(nèi)，每年執(zhí)行等額期權(quán)的辦法；加速法是指隨著年數(shù)的增長(zhǎng)，可執(zhí)行期權(quán)的比例也逐年增加的方法。與勻速法相比，加速法更能使企業(yè)的長(zhǎng)期利益得到保護(hù)。
3、股票期權(quán)的有效期為合同簽訂后5-10年或管理者離職前。
由于管理者和中小股東之間存在著信息的不對(duì)稱，管理者行使股票期權(quán)應(yīng)有一定的時(shí)間限制，而且，公司對(duì)這類買(mǎi)賣(mài)應(yīng)予以披露。
(三)應(yīng)注意當(dāng)遇到公司資本化發(fā)行、配股或分割股份時(shí)，股票期權(quán)應(yīng)同比例增加。
當(dāng)管理者違反法律時(shí)，公司有權(quán)收回股票期權(quán)的未執(zhí)行部分。當(dāng)股價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí)，一般不允許對(duì)股票期權(quán)重新定價(jià)。
一般來(lái)說(shuō)，實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的企業(yè)應(yīng)為上市公司。這樣可以使行使期權(quán)后股票出售和交易比較方便，且價(jià)格對(duì)交易有關(guān)各方都比較公道。上市公司的股票價(jià)格是股東利益的市場(chǎng)體現(xiàn)，它是一個(gè)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面都比較敏感的指標(biāo)，能夠綜合地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，數(shù)據(jù)也容易取得。
ESO的作用及局限性
股票期權(quán)計(jì)劃的作用在不同的企業(yè)中根據(jù)改制前的所有制性質(zhì)、關(guān)鍵管理人員的持股數(shù)量和企業(yè)所在行業(yè)的性質(zhì)而有很大的不同，現(xiàn)在看來(lái)，它對(duì)高科技企業(yè)比較適合。ESO在美國(guó)被廣泛地使用，成了美國(guó)公司治理的一部分。美國(guó)《商業(yè)周刊》說(shuō)，ESO曾像魔法一般地刺激了美國(guó)20世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)繁榮。但相繼曝光的美國(guó)大公司會(huì)計(jì)丑聞，暴露出ESO被濫用的弊端。
在現(xiàn)實(shí)中，很多公司高層管理人員把推高股價(jià)作為工作的惟一目標(biāo)。但單靠擴(kuò)大銷量，削減成本以贏得利潤(rùn)，股價(jià)的上升就會(huì)很慢。在缺乏透明度和有效監(jiān)督的前提下，當(dāng)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展出現(xiàn)問(wèn)題時(shí),深知內(nèi)情的公司管理層會(huì)被利益所驅(qū)動(dòng)，不惜通過(guò)做假賬來(lái)制造公司繁榮的假象,推動(dòng)公司股價(jià)上漲。風(fēng)險(xiǎn)投資、 IT產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)近十年的繁榮，美國(guó)股市也出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)18年的牛市。隨著90年代末網(wǎng)絡(luò)科技泡沫的破滅，一些大公司陷入窘境,僅依靠正常經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)無(wú)法滿足投資者對(duì)公司過(guò)高的盈利預(yù)期。面對(duì)來(lái)自股市的巨大壓力，使得這些公司不惜鋌而走險(xiǎn)做假賬，以虛增利潤(rùn)來(lái)維持股價(jià)上漲。
在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司高級(jí)經(jīng)理的年收入中，來(lái)源于行使ESO(經(jīng)理股票期權(quán))的收入所占的比重也越來(lái)越高。在中關(guān)村，這誘人的“金手銬”每月都要造就60個(gè)新的百萬(wàn)富翁。股票期權(quán)正以其無(wú)法抵擋的魅力讓經(jīng)理人們著迷。
股票期權(quán)行市中的變量關(guān)系
股票期權(quán)行市中的變量包括：買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出股票的協(xié)定價(jià)格、期限長(zhǎng)短、期權(quán)費(fèi)高低。
協(xié)定價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)差密切相關(guān)：正差越大，期權(quán)費(fèi)越低；負(fù)差越大，期權(quán)費(fèi)越高。期限與期權(quán)費(fèi)的高低也相關(guān)，期限越長(zhǎng)，期權(quán)費(fèi)越高。
現(xiàn)舉某公司年看漲期權(quán)的關(guān)系情況加以闡明，該公司在3月1日的現(xiàn)貨為3美元
看漲期權(quán)變量關(guān)系情況
看漲期權(quán)費(fèi)協(xié)議價(jià)5月份到期8月份到期11月份到期2.6美元0.600.700.802.8美元0.450.550.603.0美元0.350.450.503.2美元0.250.350.403.5美元0.210.300.35
從上表可見(jiàn)，協(xié)議價(jià)從2.6美元升至3.5美元，越升高，其與現(xiàn)貨價(jià)正差就越大，正差越大買(mǎi)方盈利就越小，因此期權(quán)費(fèi)就要低些。反之，負(fù)差越大，獲利越豐厚，期權(quán)費(fèi)也越高。這從上述例子中可明顯看出來(lái)。此外，從表上還可看出，期限越長(zhǎng)，獲利希望就大些故期權(quán)費(fèi)也就越高。當(dāng)然影響期權(quán)費(fèi)的根本因素是市場(chǎng)供求關(guān)系，而這種關(guān)系又取決于三個(gè)具體因素：
①市場(chǎng)行情。股市上漲，購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)的人就多，為此期權(quán)賣(mài)方就會(huì)提高看漲期權(quán)費(fèi)。股市下跌，購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)的人就多，看跌期權(quán)費(fèi)也會(huì)提高。
②合約時(shí)間。規(guī)定的合約時(shí)間越接近到期日，獲利機(jī)會(huì)越小，期權(quán)費(fèi)越低，到期日一到，期權(quán)費(fèi)為零。
③股票的潛在能力。這個(gè)能力是指股價(jià)變動(dòng)能給投資者帶來(lái)可能的甚至相當(dāng)可觀的收入。期權(quán)交易與一般的股票投資不一樣，它具有明顯的投機(jī)性質(zhì)，它的利潤(rùn)完全建立在股價(jià)波動(dòng)的基礎(chǔ)上。股價(jià)穩(wěn)定對(duì)投資者會(huì)帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)，但對(duì)期權(quán)投資者不具吸引力。如果股價(jià)波動(dòng)幅度大，潛在的獲利機(jī)會(huì)就多，當(dāng)然期權(quán)費(fèi)也就高。
股票期權(quán)的法律界定
將股票期權(quán)作為一個(gè)特定的法律關(guān)系來(lái)看，其構(gòu)成應(yīng)當(dāng)包括法律主體、法律客體以及其法律內(nèi)容三個(gè)部分。
1、股票期權(quán)的法律主體
股票期權(quán)的法律主體包括出讓主體和受讓主體兩個(gè)方面。所謂出讓主體是指將企業(yè)的股票期權(quán)賦予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的授予人，而受讓主體則是指企業(yè)股票期權(quán)的受益人。
理論上對(duì)股票期權(quán)的出讓主體有不同的意見(jiàn)，一認(rèn)為是企業(yè)的所有者;也有人認(rèn)為是企業(yè)本身。武漢市在實(shí)踐中則是由國(guó)有資產(chǎn)管理局作為出讓主體。但就目前的實(shí)際情況而言，由企業(yè)本身作為出讓主體得到了更多的認(rèn)同，具體來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)由公司董事會(huì)行使該權(quán)力并應(yīng)設(shè)置專門(mén)的、獨(dú)立的薪酬委員會(huì)作為具體的工作機(jī)構(gòu)。
股票期權(quán)的受益人是指股票期權(quán)授予的對(duì)象和范圍。由于股票期權(quán)是給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的一種遠(yuǎn)期報(bào)酬，其受益人理所當(dāng)然是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者。在我國(guó)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的范圍主要是包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、總會(huì)計(jì)師、總工程師及總經(jīng)濟(jì)師在內(nèi)的企業(yè)高級(jí)管理人員。在歐美國(guó)家的企業(yè)中，董事一般不是股票期權(quán)計(jì)劃的受益人。但是，我國(guó)國(guó)有企業(yè)有其特殊之處，其董事實(shí)際由政府任命，并非真正意義上的所有者代表，并且大部分的企業(yè)董事同時(shí)又是企業(yè)的高級(jí)管理人員，因而董事會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理決策具有實(shí)質(zhì)性的重要影響。因此，這就決定了應(yīng)將企業(yè)的董事會(huì)成員納入到股票期權(quán)的受益人范圍中。而監(jiān)事由于其擔(dān)負(fù)著監(jiān)督董事和經(jīng)營(yíng)者的特殊責(zé)任，其與董事和經(jīng)營(yíng)者的利益應(yīng)當(dāng)趨異，因而監(jiān)事理應(yīng)被排除在股票期權(quán)計(jì)劃的受益人之外。
2、股票期權(quán)的法律客體
股票期權(quán)的法律客體是指股票期權(quán)的授予人和受益人的行為所共同指向的客觀對(duì)象，即認(rèn)股期權(quán)。認(rèn)股期權(quán)屬于介于物權(quán)與債權(quán)之間的一種民事權(quán)利，具有債權(quán)的基本特征，同時(shí)也是物權(quán)的延伸權(quán)利，首先，認(rèn)股期權(quán)缺乏支配效力，沒(méi)有優(yōu)先效力和追及效力，是因契約而產(chǎn)生的一種民事權(quán)利，所以其不應(yīng)屬于物權(quán)范疇。其次，由于持股期權(quán)一旦行使就會(huì)產(chǎn)生新的物權(quán)或?qū)е挛餀?quán)的轉(zhuǎn)移，同時(shí)其也具備權(quán)利主體特定、標(biāo)的物特定等物權(quán)的特征，因而認(rèn)股期權(quán)也不完全屬于債權(quán)范疇。
3、股票期權(quán)的法律內(nèi)容
股票期權(quán)的法律內(nèi)容是指法律主體(授予人及受益人)之間就法律客體(認(rèn)股期權(quán))的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，換言之，是授予人與受益人之間的契約關(guān)系。這種契約關(guān)系至少應(yīng)當(dāng)包括股票期權(quán)的行權(quán)條件、行權(quán)期、行權(quán)價(jià)以及行權(quán)數(shù)量等四個(gè)要素。
股票期權(quán)的行權(quán)條件是指受益人行使其股權(quán)索取權(quán)的特定契約條件，即受益人在滿足何種條件或基于何種情形時(shí)可以行使其權(quán)利。行權(quán)條件一般約定在授予受益人股票期權(quán)的契約中，主要是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的考核指標(biāo)，如企業(yè)在資本市場(chǎng)的股價(jià)增幅、凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)、盈利能力的提高以及市場(chǎng)份額的擴(kuò)展等。
股票期權(quán)的行權(quán)期是指股票期權(quán)的受益人行使其股權(quán)索取權(quán)的時(shí)間安排，是股票期權(quán)制度得以實(shí)施的重要環(huán)節(jié)。期權(quán)被授予后必須經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的鎖定才能開(kāi)始逐步行權(quán)，這個(gè)期間至少是在授權(quán)的一年以后。比如某企業(yè)的期權(quán)有效期為5年，其中前兩年股票期權(quán)不可行權(quán)，后3年為行權(quán)期。也有企業(yè)設(shè)計(jì)的鎖定期獨(dú)具匠心，如我國(guó)最早實(shí)行經(jīng)營(yíng)者群體持股和期股計(jì)劃的埃通公司規(guī)定：延期支付有效期8年，8年后一次性行權(quán)，行權(quán)價(jià)為股票面值(1元)。設(shè)定行權(quán)期的目的就是為了實(shí)現(xiàn)期權(quán)制度的原始動(dòng)因，等待的過(guò)程就是激勵(lì)的過(guò)程，以約束和促進(jìn)經(jīng)營(yíng)行為的長(zhǎng)期化，這一激勵(lì)過(guò)程同時(shí)也是對(duì)持股人員的再篩選過(guò)程，不合格持有人將先后被淘汰出局。
股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)指認(rèn)股期權(quán)人購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股票的價(jià)格，也即公司股東大會(huì)通過(guò)的由認(rèn)股期權(quán)人購(gòu)買(mǎi)的股票的確定的價(jià)格。行權(quán)價(jià)格的確定是整個(gè)股票期權(quán)制度的核心，行權(quán)價(jià)格在授予期權(quán)時(shí)已經(jīng)確定，該價(jià)格實(shí)際上就是期權(quán)持有人奮斗的基礎(chǔ)和贏利的基準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上通過(guò)期權(quán)持有人的努力使企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，其增值部分就是持有人的激勵(lì)回報(bào)。
股票期權(quán)的行權(quán)數(shù)量是指授予受益人行使股權(quán)索取權(quán)的數(shù)量，這是股票期權(quán)制度中的又一個(gè)重要環(huán)節(jié)。股票期權(quán)的行權(quán)數(shù)量需考慮期權(quán)激勵(lì)效果和所有者利益的均衡，此外對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊和影響也不能忽視，數(shù)量過(guò)多或過(guò)少均難以起到預(yù)期的激勵(lì)效果并可能對(duì)企業(yè)帶來(lái)不利。企業(yè)的一般原則是股票期權(quán)總數(shù)不得超過(guò)企業(yè)總流通股本的20%或總股本的7——8%。
由于股票期權(quán)的法律內(nèi)容是契約關(guān)系，那么就應(yīng)當(dāng)遵循“契約自由”的原則，由授予人和受益人根據(jù)企業(yè)的特定情況和其各自的目標(biāo)自行約定行權(quán)條件、行權(quán)期、行權(quán)價(jià)以及行權(quán)數(shù)量，只要這種約定并不違反法律的規(guī)定，也不違反社會(huì)公共利益，則其契約關(guān)系就是合法有效的。
ESO在國(guó)有股減持中引發(fā)的新思路
我國(guó)企業(yè)制度的缺陷和弊端，一在產(chǎn)權(quán)，二在激勵(lì)。二者密切相關(guān)。就激勵(lì)機(jī)制而論，我國(guó)的問(wèn)題不僅是激勵(lì)嚴(yán)重不足，而且是激勵(lì)機(jī)制存在很大的扭曲；且激勵(lì)不足也與激勵(lì)機(jī)制扭曲高度相關(guān)。主要表現(xiàn)是輕重不分，本末倒置，激勵(lì)與貢獻(xiàn)和績(jī)效不相關(guān)，特別是重一般職工激勵(lì)，而輕經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)；重短期激勵(lì)，而輕長(zhǎng)期激勵(lì)。這主要是由于我們?cè)诶碚撜J(rèn)識(shí)和政策指導(dǎo)上，仍然把職工當(dāng)作國(guó)家和企業(yè)的主人，而把經(jīng)營(yíng)者看作是政府官員；不是依靠制度的力量，而是依靠政治覺(jué)悟和道德說(shuō)教。中國(guó)絕大多數(shù)上市公司的職工持股僅僅是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中有別于其他股份形式的普通股，而不是真正意義上的職工持股制度，就充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。然而，實(shí)行股票期權(quán)制度必須有股票來(lái)源，這是這一制度得以建立和實(shí)施的根本條件和前提。按照國(guó)際上通行的做法，實(shí)行股票期權(quán)的股票來(lái)源有兩個(gè)：一是公司相機(jī)發(fā)行新股票；二是通過(guò)留存股票帳戶回購(gòu)股票。
有鑒于此，在減持方式的創(chuàng)新中，如果能夠把國(guó)有股減持與企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的改革結(jié)合起來(lái)，既可以解除一系列思想顧慮，又可以解決很多實(shí)際困難，也許是比單純?yōu)樯鐣?huì)保障籌集資金更為有效的選擇。其具體操作是：
(一)制定一部國(guó)有股減持的法律，把國(guó)有股減持及其與建立社會(huì)保障制度和股權(quán)激勵(lì)制度的關(guān)系用法律規(guī)定下來(lái)。因?yàn)閲?guó)有股減持涉及到根本性的制度變遷。
(二)根據(jù)減持法制定出一套經(jīng)理股票期權(quán)和職工持股計(jì)劃的有關(guān)法律制度及其實(shí)施細(xì)則，把減持的國(guó)有股作為股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的資金來(lái)源，一部分用于建立對(duì)經(jīng)理人員的股票期權(quán)制度，另一部分用于建立職工持股計(jì)劃。
(三)依法操作，按照制定的法律和實(shí)施細(xì)則，嚴(yán)格操作。
這樣做可以收到多方面的效果。
一是把國(guó)有股變成經(jīng)理股票期權(quán)，使管理者、經(jīng)營(yíng)者真正與企業(yè)共榮辱、同興亡，為在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下探索國(guó)有企業(yè)可持續(xù)發(fā)展找到了一條切實(shí)可行的途徑。
二是解決了國(guó)有股減持中的資金來(lái)源問(wèn)題和購(gòu)買(mǎi)主體問(wèn)題，使國(guó)有股減持可以以較快的步伐推進(jìn)。
三是把減持的國(guó)有股變成經(jīng)理的股份，同時(shí)輔之以員工持股等多種形式，從而形成股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，有利于企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
四是把減持的國(guó)有股變成相對(duì)規(guī)范的經(jīng)理股票期權(quán)，在一定時(shí)期內(nèi)不能行權(quán)和流通，既可改變國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，又不會(huì)對(duì)當(dāng)前股市形成沖擊，有利于股市的穩(wěn)定發(fā)展。
五是建立起相對(duì)規(guī)范的經(jīng)理股票期權(quán)制度，經(jīng)營(yíng)者的行為就會(huì)發(fā)生變化，其行為就會(huì)長(zhǎng)期化，有利于弱化內(nèi)部人控制和完善公司治理結(jié)構(gòu)。
六是有利于改善政府機(jī)構(gòu)的決策方式。圍繞著企業(yè)會(huì)計(jì)制度的制定問(wèn)題，財(cái)政部會(huì)計(jì)司與證監(jiān)會(huì)之間曾經(jīng)發(fā)生過(guò)一場(chǎng)爭(zhēng)論，爭(zhēng)論的焦點(diǎn)是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的中國(guó)特色和國(guó)際化。最后，財(cái)政部改變策略，堅(jiān)持了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定權(quán)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，要求所有上市公司信息披露執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。爭(zhēng)論暫告一個(gè)段落。最近圍繞著國(guó)有股減持問(wèn)題，雙方之間再次交鋒，證監(jiān)會(huì)不僅中止了財(cái)政部的減持方案，而且廣泛征集新的減持方案。如果按照上述辦法實(shí)施，也許可以限制政府部門(mén)的自由裁量權(quán)，有利于決策的科學(xué)化和民主化。
參考文獻(xiàn)
朱孟楠.廈門(mén)大學(xué).國(guó)際金融學(xué). 第六章 國(guó)際金融市場(chǎng)及其創(chuàng)新 第四節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新

期權(quán)制，是由企業(yè)的所有者向經(jīng)營(yíng)者提供激勵(lì)的一種報(bào)酬制度。通常是給予企業(yè)的高級(jí)管理人員一種權(quán)利，允許他們?cè)谔囟ǖ臅r(shí)期內(nèi)（一般3－5年），按某一預(yù)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本企業(yè)普通股。這種權(quán)利不能轉(zhuǎn)讓，但所購(gòu)股票仍能在市場(chǎng)上出售。
股票期權(quán)源于美國(guó)。自80年代起至今，美國(guó)大多數(shù)公司都實(shí)行了這種制度。老板們希望通過(guò)這種方式將高級(jí)管理人才的利益與公司的利益結(jié)合起來(lái)。實(shí)行股票期權(quán)制度可以促使經(jīng)營(yíng)者關(guān)心投資者的利益和資產(chǎn)的保值增值，使經(jīng)營(yíng)者的利益與投資者的利益結(jié)合得更加緊密，所以，世界許多企業(yè)都紛紛引進(jìn)這一制度。據(jù)資料顯示，全球排名前500家的大工業(yè)企業(yè)中，至少有89％的企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行了股票期權(quán)制度。最近，各方面信息表明：這種為解決"委托－代理"問(wèn)題而誕生的成功的西方管理模式，已經(jīng)悄然來(lái)到了中國(guó)。
在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，說(shuō)到底是人的競(jìng)爭(zhēng)，是經(jīng)營(yíng)者與經(jīng)營(yíng)者之間的對(duì)話。競(jìng)爭(zhēng)越激烈，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的素質(zhì)要求也就越高。。一個(gè)極具個(gè)性、強(qiáng)有力的經(jīng)營(yíng)者、或者叫做靈魂人物，幾乎是中國(guó)所有成功企業(yè)的一個(gè)共同特征。從海爾的張瑞敏、長(zhǎng)虹的倪潤(rùn)峰、到聯(lián)想的柳傳志、萬(wàn)科的王石，這些經(jīng)營(yíng)者均憑借敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué),超常的經(jīng)營(yíng)才干帶領(lǐng)企業(yè)員工積極開(kāi)拓，銳意進(jìn)取, 取得了驕人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。現(xiàn)代公司制中經(jīng)營(yíng)者在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的作用越來(lái)越大，使得公司的股東們傾向于與經(jīng)營(yíng)者分享權(quán)利和利潤(rùn)、用更有效的手段激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者。期權(quán)制一個(gè)顯著的特點(diǎn)是著眼于對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)。
期權(quán)制一般只能在上市公司實(shí)施。股票期權(quán)是公司給予高級(jí)管理人才的一種權(quán)利，持有股票期權(quán)的高級(jí)管理人才如總經(jīng)理、副總經(jīng)理、總裁及營(yíng)銷總監(jiān)、技術(shù)總監(jiān)等可在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格（EXERCISE PRICE）購(gòu)買(mǎi)本公司股票，行權(quán)價(jià)格往往比市場(chǎng)的股價(jià)低很多，這個(gè)購(gòu)買(mǎi)過(guò)程被稱為行權(quán)（EXERCISE）。行權(quán)之后，并不能立即對(duì)股票進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，它限定行權(quán)人（即高級(jí)管理人才）在一定時(shí)期內(nèi)可增購(gòu)若干期權(quán)；這取決于你為公司服務(wù)的年限及升遷、業(yè)績(jī)等。在行權(quán)以前，股票期權(quán)持有人并沒(méi)有任何現(xiàn)金收益，行權(quán)往往是你服務(wù)到規(guī)定年限或升遷之后才能行使。行權(quán)后，個(gè)人收益為行權(quán)價(jià)與行權(quán)日市場(chǎng)股價(jià)之間的差價(jià)。
期權(quán)制是美國(guó)公司在過(guò)去的年月中普遍采用的一種什么樣的職工激勵(lì)機(jī)制。公司向職工發(fā)放一定的認(rèn)股權(quán)證，而認(rèn)股權(quán)證的使用又和公司的業(yè)績(jī)銷售出賣(mài)份額和股價(jià)掛鉤，網(wǎng)絡(luò)泡沫高峰的時(shí)期，幾乎所有的公司都以夢(mèng)幻般的未來(lái)期權(quán)而誘惑吸引員工，這種狂熱甚至引導(dǎo)影響到了像GE這樣的老派公司。
期權(quán)制既有刺激員工的正面引導(dǎo)影響同時(shí)也有危害公司形象的負(fù)面引導(dǎo)影響，這主要看當(dāng)時(shí)的資金投資和投機(jī)氛圍怎么樣，公司的前途景色原因怎么樣。在網(wǎng)絡(luò)狂熱的時(shí)間，人們議論的不是市盈率而是市夢(mèng)率，完全是人有多少大小膽，地有多少大小產(chǎn)的翻版。期權(quán)制當(dāng)然也成為工薪族一夜暴富的捷徑，而公司此刻定的行權(quán)價(jià)往往也比較對(duì)比思考分析與判斷高，但是一旦夢(mèng)幻破滅大家又回到市盈率的面前，那么曾經(jīng)讓人充溢期望的行權(quán)價(jià)就會(huì)變成一個(gè)無(wú)法不能逾越的高度，一張張的期權(quán)證就會(huì)變成一張沒(méi)有情面的嘲諷的臉，成為全體員工心頭抹不去的陰影。
期權(quán)制的特點(diǎn)
期權(quán)制在國(guó)外一直被叫做經(jīng)理人的金手銬,就是因?yàn)樗芎玫伢w現(xiàn)了激勵(lì)與約束并重的特點(diǎn)。
首先, 如果企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)良好，公司股票升值，期權(quán)持有人可以靠手中股票的差價(jià)贏得大筆財(cái)富，這無(wú)疑對(duì)經(jīng)營(yíng)者全心全意投入公司的管理會(huì)起到很大的促進(jìn)作用。用到國(guó)企改革上，可以改變那種企業(yè)搞好搞壞和我無(wú)關(guān)的狀況，讓經(jīng)營(yíng)者和企業(yè)共同從發(fā)展中獲利。
其次，購(gòu)股權(quán)可能會(huì)占用經(jīng)營(yíng)者大量的資金，甚至是全部家產(chǎn)，或者是向銀行的貸款。如果公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)暴跌的話，對(duì)期權(quán)持有人可能會(huì)是一場(chǎng)災(zāi)難，這也將迫使經(jīng)營(yíng)者加強(qiáng)對(duì)自我的約束，為自己的經(jīng)營(yíng)行為負(fù)責(zé)，以減少因疏忽和過(guò)失帶來(lái)的企業(yè)損失。當(dāng)然，持股的來(lái)源必須是以他自己的財(cái)產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的，而不是什么干股或單純的獎(jiǎng)勵(lì)。在后一種情況下，經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)失敗所承擔(dān)的只是獲取更多利益的風(fēng)險(xiǎn)，而他的既有財(cái)產(chǎn)則不會(huì)有什么損失，這對(duì)他的約束當(dāng)然不會(huì)那么有力。
期權(quán)制的實(shí)質(zhì)
在美國(guó)，一些上市公司除了讓高級(jí)管理人員以較低價(jià)購(gòu)買(mǎi)本公司股票期權(quán)外，也采用贈(zèng)送方式。獲贈(zèng)期權(quán)一般有以下三種情況：受聘、升職、每年一次的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定。通常受聘與升職時(shí)獲贈(zèng)股票期權(quán)數(shù)量較多，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定后獲贈(zèng)股票期權(quán)數(shù)量較少。
目前在美國(guó)一些大的上市公司，高級(jí)管理人員的薪酬結(jié)構(gòu)中，股票期權(quán)的比例已超過(guò)基本工資和年度獎(jiǎng)金。
1999年4月被迫辭職的康柏公司前首席執(zhí)行官費(fèi)佛，獲得的遣送費(fèi)和股票認(rèn)購(gòu)權(quán)總價(jià)值達(dá)981萬(wàn)美元。費(fèi)佛在康柏任職期間擁有的1350萬(wàn)股的股票認(rèn)購(gòu)權(quán)已完全可以行使，而且行使期限可以延長(zhǎng)到任期結(jié)束后4年，他擁有的股票認(rèn)購(gòu)權(quán)目前價(jià)值約4.1億美元。而新任命的首席執(zhí)行官卡普勒斯基本年薪為85萬(wàn)美元，康柏還給他貸款500萬(wàn)美元，讓他購(gòu)買(mǎi)康柏股票，同時(shí)給予他20萬(wàn)股在一定條件下可以具有行使權(quán)的股票，其條件是在康柏的股價(jià)每股在35美元以上方可進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。也就是說(shuō)，康柏的前后兩位CEO都將成為億萬(wàn)富翁，他們的財(cái)富不是來(lái)自工資、獎(jiǎng)金或提成、回扣，而是來(lái)自一種先進(jìn)合理的激勵(lì)約束機(jī)制——期權(quán)。
據(jù)資料顯示，全球排名前500家的大工業(yè)企業(yè)中，至少有89％的企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行了股票期權(quán)制度。
期權(quán)制的激勵(lì)效力
員工持股在國(guó)外被稱為“靜悄悄的革命”，不少高新企業(yè)和上市企業(yè)相當(dāng)程度上得益于此才突飛猛進(jìn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，持股企業(yè)比不持股企業(yè)的生產(chǎn)力高1/3，日本的上市公司里有6成采用員工持股制。
有專家認(rèn)為，企業(yè)的分配機(jī)制從鐘點(diǎn)工、小時(shí)工到周薪、月薪、年薪，一直在變化中，但都沒(méi)有改變員工與資本所有者的雇傭關(guān)系，大部分員工終其一生都處在維持基本生活需要的狀態(tài)，工作積極性并不能真正發(fā)揮。實(shí)施員工持股制后，員工與原來(lái)的資本擁有者成為同路人，同舟必然共濟(jì)，員工在擁有成為百萬(wàn)富翁的可能的同時(shí)，也帶上了企業(yè)的金手銬，盲目的流動(dòng)少了，就能更好地全心全意為企業(yè)服務(wù)。因此，今后企業(yè)是否實(shí)施員工持股，員工所持股“含金量”有多高，將是企業(yè)是否成功和能否吸引人才的重要因素。
在管理層激勵(lì)方案的參與資格認(rèn)定方面，不同的公司有著不同的做法。過(guò)去20年的趨勢(shì)是，在公司的等級(jí)結(jié)構(gòu)中，管理層激勵(lì)方案是不斷向下擴(kuò)展的。對(duì)于中層管理人員來(lái)講，激勵(lì)獎(jiǎng)勵(lì)通常是根據(jù)該管理人員所在經(jīng)營(yíng)單位的運(yùn)作情況，也有的是根據(jù)整個(gè)公司的財(cái)務(wù)運(yùn)作狀況而實(shí)施的，美國(guó)3%的企業(yè)只對(duì)核心層（包括董事長(zhǎng)和首席執(zhí)行官）和主要經(jīng)營(yíng)管理人員（副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)）實(shí)行管理層激勵(lì)方案，22％的企業(yè)只對(duì)頂尖的管理層實(shí)施管理層激勵(lì)方案，42%的企業(yè)對(duì)公司的中上管理層實(shí)施管理層激勵(lì)方案，只有3%的企業(yè)對(duì)所有的雇員實(shí)施管理層激勵(lì)方案。
全球最受贊譽(yù)的通用電氣公司總裁杰克·韋爾奇1998年的總收入高達(dá)2.7億美元以上，其中股票期權(quán)所獲得的收益占96％以上。
微軟的新總裁鮑爾默一上任就獲得了7％的股票期權(quán)，若以微軟約4000億美元的市值計(jì)，相當(dāng)于280億美元的股票期權(quán)。1999年6月，百事可樂(lè)公司和加利達(dá)成一項(xiàng)意向，準(zhǔn)備讓加利出任百事可樂(lè)公司的北美地區(qū)負(fù)責(zé)人，但就在6月24日加利與百事可樂(lè)公司商談?dòng)嘘P(guān)計(jì)劃幾小時(shí)之后，加利的律師突然通知百事可樂(lè)說(shuō)，加利決定轉(zhuǎn)投亞馬遜公司任總裁了，因?yàn)閬嗰R遜公司為得到加利，拿出了150萬(wàn)股左右的股票期權(quán)，并吸引其加入董事會(huì)。
微軟公司擁有雇員27055名，人均創(chuàng)收53.2萬(wàn)美元，80％的員工擁有認(rèn)股權(quán)。微軟也因此獲得了巨大的發(fā)展。20世紀(jì)90年代的蓋茨被今天的美國(guó)人視為人民英雄。微軟的巨大成功和員工認(rèn)股權(quán)的普遍擁有，使許多追隨蓋茨的人都成了百萬(wàn)富翁。
近20年來(lái)贈(zèng)送股票期權(quán)的做法愈演愈烈，這就改變了美國(guó)CEO的報(bào)酬形式。目前，美國(guó)90％的總經(jīng)理都持有股票期權(quán)，1980年至1994年間，年平均期權(quán)贈(zèng)送額由15.5萬(wàn)美元增加到了120萬(wàn)美元，漲幅為8倍。
繼美國(guó)之后，世界許多國(guó)家的企業(yè)都紛紛效仿這一制度。資料顯示，全球排名前500家的大工業(yè)企業(yè)中，至少有89％的企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行了股票期權(quán)制度。
美國(guó)著名的《財(cái)富》雜志會(huì)同最佳供職公司研究所和休伊特公司一道，從1998年開(kāi)始，進(jìn)行一年一度的“美國(guó)最適宜工作的100家公司”的評(píng)選活動(dòng)。他們從參選的美國(guó)1000多家大中型公司中挑選出295家進(jìn)入最后一輪評(píng)選，對(duì)在這些公司工作的2.7萬(wàn)名雇員進(jìn)行了調(diào)查。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，許多公司都像分發(fā)獎(jiǎng)券一樣，向從總裁到停車場(chǎng)管理員等各類員工提供認(rèn)股權(quán)。
員工持股在中國(guó)
完善內(nèi)部管理機(jī)制將是下一階段國(guó)企改革不容回避的重點(diǎn)工作。如果可以建立一套完善的企業(yè)合約，對(duì)人力資本的權(quán)利與義務(wù)進(jìn)行規(guī)范，將會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生積極的影響，而在國(guó)企改革中因“人”的問(wèn)題而產(chǎn)生的種種弊端也將得到根本改善。
在我國(guó)，期權(quán)制的引入，理應(yīng)成為打破目前國(guó)企改革僵局的一個(gè)重要突破口，在新一輪國(guó)企改革中，建立起有效的國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束機(jī)制。如果早一些實(shí)行期權(quán)制,有的老總也不至于進(jìn)班房。現(xiàn)在到了用金手銬代替鋼手銬的時(shí)候了！
國(guó)內(nèi)較早實(shí)施員工持股制的是一些小型高科技私營(yíng)企業(yè)，尤其是IT業(yè)企業(yè)。一些大型民營(yíng)企業(yè)如今也紛紛盯上員工持股制度，今日、美的、TCL等都表現(xiàn)出很大興趣，其中華為公司憑一整套分配制度先聲奪人，僅去年就有4000名碩士生匯至門(mén)下。
格蘭仕是一個(gè)已從期權(quán)制中獲利的企業(yè)。1994年經(jīng)過(guò)改制,形成了經(jīng)營(yíng)者持股62％的局面，并且持有人必須用錢(qián)來(lái)購(gòu)買(mǎi)這些股份，如果一下拿不出這些錢(qián)，就要以個(gè)人的家產(chǎn)和股權(quán)作抵押向銀行貸款，這樣就把經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)緊密地結(jié)合起來(lái)，形成了利益共同體，從而為格蘭仕帶來(lái)迅速的發(fā)展。
應(yīng)當(dāng)說(shuō)，經(jīng)理期權(quán)制與員工持股制在中國(guó)還有很大的發(fā)展空間。1996年經(jīng)過(guò)改制，國(guó)家通過(guò)有關(guān)技術(shù)入股的規(guī)定，私人技術(shù)入股可占到總數(shù)的30％，這給科技人員通過(guò)持股獲取報(bào)酬開(kāi)辟了道路。
就經(jīng)理期權(quán)制而言，人們對(duì)此還比較陌生，各方面的看法尚不太一致。但一些現(xiàn)象已讓人擔(dān)憂。如有人以國(guó)企經(jīng)營(yíng)者無(wú)力負(fù)擔(dān)購(gòu)股支出為由，主張為國(guó)企經(jīng)營(yíng)者配干股或獎(jiǎng)勵(lì)股份，這就偏離了期權(quán)制的原義，這種偏離很可能會(huì)最終毀掉期權(quán)制。
期權(quán)制的實(shí)際操作
經(jīng)營(yíng)者利益來(lái)源是其獲得期權(quán)兌現(xiàn)時(shí)的股票市價(jià)與簽訂期權(quán)合約時(shí)的股票買(mǎi)人價(jià)(又叫"行權(quán)價(jià)")之間的價(jià)差總和。若在經(jīng)理某一段任職期間，公司業(yè)績(jī)好，股價(jià)節(jié)節(jié)上升，兌現(xiàn)時(shí)的股價(jià)高于定契約時(shí)的"行權(quán)價(jià)"，則經(jīng)理獲得的利益等于所授予的期股數(shù)額與股價(jià)價(jià)差的乘積，期股數(shù)額越多，價(jià)差越大，則經(jīng)理獲利越多；若股價(jià)下降了，價(jià)差為負(fù)值，經(jīng)理可以不行權(quán)。經(jīng)理期權(quán)的特點(diǎn)在于，可以利用經(jīng)理追求股票價(jià)差的自利行為來(lái)達(dá)到讓經(jīng)理極大化公司業(yè)績(jī)從而提升股票價(jià)值的目的。
實(shí)施期權(quán)制的兩大主要問(wèn)題
第一個(gè)問(wèn)題是：如果股票價(jià)格與公司業(yè)績(jī)或內(nèi)在價(jià)值之間的相關(guān)性不高，那么股票期權(quán)激勵(lì)就會(huì)失去理論根據(jù)。
實(shí)行經(jīng)理期權(quán)的基本假定前提是公司業(yè)績(jī)或公司內(nèi)在價(jià)值與公司股價(jià)存在較高的相關(guān)性，股票價(jià)格水平可以反映公司經(jīng)理的業(yè)績(jī)。但這個(gè)前提能否成立，卻是一個(gè)問(wèn)題。在上市公司、股票市價(jià)＝每股盈利×市盈率。或者市盈率＝股票市價(jià)每股盈利。企業(yè)效益與股價(jià)之間的相關(guān)性可以通過(guò)市盈率來(lái)觀察。顯然，一只股票在不同時(shí)期的市盈率越接近，企業(yè)效益與股價(jià)之間的相關(guān)性越高，反之越低；不同股票在同一時(shí)期的市盈率越接近，企業(yè)效益與股價(jià)之間的一般相關(guān)性越高，反之越低。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，同一只股票在不同時(shí)期，同股票在同一時(shí)期，其市盈率差異都是巨大的，也就是說(shuō)，股價(jià)與企業(yè)效益之間的相關(guān)性是不高的。其實(shí)這也不奇怪，企業(yè)效益決定的只是股票的內(nèi)在價(jià)值，股票市價(jià)則由內(nèi)在價(jià)值與股市供求力量?jī)纱笠蛩貨Q定，而股市供求力量又受經(jīng)濟(jì)周期、股市周期、心理預(yù)期、投機(jī)力量等因素影響。因此，股票市價(jià)偏離它的內(nèi)在價(jià)值，出現(xiàn)低估或高估現(xiàn)象，是必然的。問(wèn)題不在于股價(jià)的高估或低估本身，而在于經(jīng)理期權(quán)用股票市價(jià)而不是用內(nèi)在價(jià)值來(lái)"曲折地"反映經(jīng)理的成績(jī)，這就不可避免地會(huì)使經(jīng)理成績(jī)的評(píng)價(jià)出現(xiàn)"扭曲"，使那些股價(jià)高于內(nèi)在價(jià)值的公司的經(jīng)理得到過(guò)分的獎(jiǎng)勵(lì)，而那些股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值的公司的經(jīng)理則得不到該得的獎(jiǎng)勵(lì)，因?yàn)槭聦?shí)上經(jīng)理的貢獻(xiàn)只與股票的內(nèi)在價(jià)值相關(guān)。
第二個(gè)問(wèn)題是：經(jīng)理期權(quán)的適應(yīng)面太窄，廣大非上市公司的長(zhǎng)期激勵(lì)體制必須另避途徑。經(jīng)理期權(quán)的雷聲很大，但即使在上市公司全部推行，對(duì)于整個(gè)企業(yè)界來(lái)說(shuō)，其適應(yīng)面也不到百分之一。占絕大多數(shù)的非上市企業(yè)的經(jīng)理長(zhǎng)期激勵(lì)如何設(shè)計(jì)呢?可否在股票期權(quán)之外探索對(duì)經(jīng)理的長(zhǎng)期激勵(lì)方法?顯然，僅用經(jīng)理期權(quán)就想解決所有企業(yè)的激勵(lì)問(wèn)題是不現(xiàn)實(shí)的。
第三個(gè)問(wèn)題是：經(jīng)理人市場(chǎng)尚不完善。美國(guó)等西方國(guó)家之所以期權(quán)制實(shí)施得比較成功，是和它們的經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)選擇機(jī)制分不開(kāi)的。微軟的新總裁鮑而默在剛到微軟時(shí)就獲得了7%的股票期權(quán)，如果換了旁人也許就沒(méi)有那么多；另外，今年6月份，百事可樂(lè)公司和一名高級(jí)管理人員加利達(dá)成一項(xiàng)意向，準(zhǔn)備讓加利出任百事可樂(lè)公司的北美地區(qū)負(fù)責(zé)人，但就在6月24日加利與百事可樂(lè)公司商談?dòng)嘘P(guān)計(jì)劃幾個(gè)小時(shí)之后，加利的律師突然通知百事可樂(lè)說(shuō)，加利決定轉(zhuǎn)投亞馬遜公司任總裁了。亞馬遜公司為得到加利，拿出了150萬(wàn)股左右的股票期權(quán)并吸收其加入董事會(huì)。在這則事例中，加利的價(jià)值也不是由哪一級(jí)領(lǐng)導(dǎo)或哪一個(gè)人說(shuō)了算的，他的價(jià)值是在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中得到確定的。不拿出足夠的股權(quán)就不可能得到優(yōu)秀的人才，市場(chǎng)的供求最終決定了經(jīng)理人的價(jià)格。
我國(guó)至今仍沒(méi)有建立健全的資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)。而這兩者可以說(shuō)是期權(quán)制存在和發(fā)展的土壤。 沒(méi)有健全的資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)，強(qiáng)行導(dǎo)入期權(quán)制，很難成功。

　　股票期權(quán)是指買(mǎi)方在交付了期權(quán)費(fèi)后即取得在合約規(guī)定的到期日或到期日以前按協(xié)議價(jià)買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量相關(guān)股票的權(quán)利。
　　股票期權(quán)是上市公司給予企業(yè)高級(jí)管理人員和技術(shù)骨干在一定期限內(nèi)以一種事先約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司普通股的權(quán)利。
　　股票期權(quán)是一種不同于職工股的嶄新激勵(lì)機(jī)制，它能有效地把企業(yè)高級(jí)人才與其自身利益很好地結(jié)合起來(lái)。
　　股票期權(quán)的征稅問(wèn)題
　　(一)股票期權(quán)制，英文為“Stock Option”，其含義為公司以書(shū)面形式給予本公司人員購(gòu)進(jìn)公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。目前比較多的是經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)，它是企業(yè)給予經(jīng)營(yíng)者的一種權(quán)利，經(jīng)營(yíng)者可以憑借這種權(quán)利按約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)未來(lái)一定期限內(nèi)公司股份的權(quán)利。實(shí)行股票期權(quán)制的目的，是要在公司人員與企業(yè)長(zhǎng)期利益之間建立一種資本紐帶，將個(gè)人命運(yùn)與企業(yè)命運(yùn)牢牢地捆在一起。世界上第一個(gè)股票期權(quán)計(jì)劃1952年產(chǎn)生于美國(guó)，1974年這個(gè)計(jì)劃得到美國(guó)聯(lián)邦和州政府的認(rèn)可，爾后股票期權(quán)制在美國(guó)開(kāi)始迅速發(fā)展。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，20世紀(jì)90年代初，美國(guó)在全球排名前50位的大公司中，有80％的企業(yè)已向其高級(jí)經(jīng)理人員實(shí)行經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)(ESO)的報(bào)酬制度，高收入中來(lái)源于ESO的比重越來(lái)越大。到1999年幾乎100％的高科技公司、大約90％的上市公司都有股票期權(quán)計(jì)劃。硅谷絕大部分企業(yè)采用經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)報(bào)酬制度，還采用員工持股制度，如微軟公司等。股票期權(quán)的分配形式除美國(guó)外法國(guó)等國(guó)家中也較流行。
　　(二)黨的十五大以來(lái)，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立與逐步完善，我國(guó)對(duì)于經(jīng)營(yíng)者分配制度、激勵(lì)和制約制度的政策也在不斷變化，提出了鼓勵(lì)資本、技術(shù)等生產(chǎn)要素參與收益分配，將期權(quán)與期股作為資本參與分配的一種新的探索。
　　1998年中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》，允許用國(guó)有資產(chǎn)增值部分作為股份進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)．允許民營(yíng)科技企業(yè)采取股份期權(quán)形式。1999年9月，黨的十五屆四中全會(huì)通過(guò)了《中共中央關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定》，明確提出在少數(shù)企業(yè)中可以繼續(xù)探索試行經(jīng)理(廠長(zhǎng))年薪制、持有股份等分配方式。2000年10月，黨的十五屆五中全會(huì)通過(guò)了《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十個(gè)五年計(jì)劃的建議》，進(jìn)一步指出建立健全收入分配
　　的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，對(duì)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人和科技骨干實(shí)行年薪制和股權(quán)期權(quán)試點(diǎn)。國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)對(duì)實(shí)行期股、期權(quán)制汀了相應(yīng)的政策措施，并選擇部分高科技公司作為試點(diǎn)單位。上海、武漢、深圳、北京、濟(jì)南、沈陽(yáng)等地的政府也選擇了部分企業(yè)進(jìn)行股票期權(quán)分配形式的探索，并形成各地的期股模式。隨著探索的進(jìn)一步深入，地區(qū)模式的范圍將會(huì)不斷擴(kuò)大。
　　從股票期權(quán)的取得看，目前我國(guó)內(nèi)資企業(yè)在試行中較多的是期股形式，大體可分為三種類型，分別為購(gòu)買(mǎi)性期股、報(bào)酬性期股和抵押性期股。購(gòu)買(mǎi)性期股是指經(jīng)營(yíng)者按約定的價(jià)格直接拿出現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股份或股票，股票要在經(jīng)營(yíng)者任期期滿后方可上市或轉(zhuǎn)讓。報(bào)酬性期股是指經(jīng)營(yíng)者不需拿出現(xiàn)金，僅就其應(yīng)取得報(bào)酬收入的一部分轉(zhuǎn)化為期股，如試行年薪制的企業(yè)，將經(jīng)營(yíng)者年薪收入中部分用于購(gòu)買(mǎi)股票，按規(guī)定期限兌現(xiàn)。有的企業(yè)則將對(duì)經(jīng)營(yíng)者獎(jiǎng)勵(lì)的一部分收入轉(zhuǎn)為期股。抵押性期股指的是經(jīng)營(yíng)
　　者拿出一定風(fēng)險(xiǎn)抵押金，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中如達(dá)不到合約規(guī)定的指標(biāo)，以抵押金抵扣；如超過(guò)合約規(guī)定的指標(biāo)，按增長(zhǎng)利潤(rùn)的一定比例，以股票形式獎(jiǎng)勵(lì)給經(jīng)營(yíng)者。此外，從期股運(yùn)行形態(tài)看，除有取得實(shí)股外，也有虛擬股票的兌現(xiàn)。虛擬股票是指企業(yè)并未從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)本公司股票給個(gè)人，而是在企業(yè)內(nèi)部虛構(gòu)一部分股票，僅在經(jīng)營(yíng)者賬上反映。經(jīng)營(yíng)者未真正持有股票，其收入就是未來(lái)股價(jià)與當(dāng)前股價(jià)的價(jià)格差。
　　(三)當(dāng)前，我國(guó)對(duì)股票期權(quán)的政策也在不斷研究之中，從個(gè)人所得稅方面看，1998年國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)出《關(guān)于個(gè)人認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券而從雇主取得折扣或補(bǔ)貼收入有關(guān)征收個(gè)人所得稅問(wèn)題的通知》，規(guī)定境內(nèi)公司向雇員(內(nèi)部職工)發(fā)放認(rèn)股權(quán)證并承諾雇員在公司達(dá)到一定工作年限或滿足其他條件，憑該認(rèn)股權(quán)證，或按事先約定價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司股票(一般低于市場(chǎng)價(jià)或當(dāng)期股票發(fā)行價(jià))；或按當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)格的一定折扣轉(zhuǎn)讓本企業(yè)持有其他公司(包括外國(guó)公司)的股票等有價(jià)證券；或按一定比例為該雇員負(fù)擔(dān)其進(jìn)行股票等有價(jià)證券的投資的，應(yīng)在雇員實(shí)際認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券時(shí)按工薪收入征稅。經(jīng)稅務(wù)機(jī)關(guān)批準(zhǔn)可從其實(shí)際認(rèn)購(gòu)股票等有價(jià)證券的當(dāng)月起，在不超過(guò)六個(gè)月的期限內(nèi)平均分月計(jì)人工資、薪金所得計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。從政策的精神看，主要是對(duì)個(gè)人取得的期股作了明確。
　　(四)美國(guó)是積極推行職工持股制的國(guó)家，有專門(mén)對(duì)股票期權(quán)的稅收規(guī)定，通常是取得期權(quán)時(shí)不繳稅，稅收遞延至用期權(quán)交換等值股票或銷售股票時(shí)。具體分鼓勵(lì)性股票購(gòu)買(mǎi)權(quán)(ISO)和非限定股票購(gòu)買(mǎi)權(quán)(NSO)，分別適用不同的稅率。對(duì)ISO又區(qū)別符合持有期條件的銷售和不符合持有期條件的銷售，對(duì)符合持有期條件的銷售按長(zhǎng)期資本利得課稅，最高稅率不超過(guò)28％；對(duì)不符合持有期條件的銷售按一般收入課稅，最高稅率達(dá)39．6％。對(duì)非限定股票購(gòu)買(mǎi)權(quán)因無(wú)限制條件規(guī)定，取得購(gòu)買(mǎi)權(quán)時(shí)(知道購(gòu)買(mǎi)權(quán)
　　市價(jià))或購(gòu)買(mǎi)權(quán)換取股票時(shí)(不知道購(gòu)買(mǎi)權(quán)市價(jià))，就按薪金收入課稅。
　　對(duì)鼓勵(lì)性股票購(gòu)買(mǎi)權(quán)，取得期權(quán)時(shí)，必須符合美國(guó)稅法第422章規(guī)定，從取得期權(quán)到換取股票時(shí)必須均是員工。ISO計(jì)劃不能超過(guò)10年，員工必須在10年內(nèi)換取股票。個(gè)人持有期大于規(guī)定，即自取得期權(quán)起2年，換取股票后1年，期權(quán)價(jià)格必須大于或等于取得期權(quán)時(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格。
　　(五)我國(guó)的股票期權(quán)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下按勞分配的一種資本化表現(xiàn)形式。期權(quán)通過(guò)與資本市場(chǎng)的對(duì)接，在企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)者可以獲得豐厚的利益。但在實(shí)際操作過(guò)程中，企業(yè)的發(fā)展除經(jīng)營(yíng)者因素外，還有其他諸多因素，股價(jià)有時(shí)不能完全代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，要實(shí)施股票期權(quán)制必須建立與之相適應(yīng)的法律規(guī)定。
　　我國(guó)加入WTO之后，外資企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，國(guó)有企業(yè)分配形式資本化，與股票期權(quán)這一分配形式相關(guān)的政策法規(guī)必須盡快研究出臺(tái)。從目前出臺(tái)的政策情況看，仍停留在對(duì)股票期權(quán)制中期股的規(guī)定上，而外資企業(yè)中大部分是期權(quán)形式。筆者試從期股、期權(quán)的區(qū)別上來(lái)談?wù)剬?duì)股票期權(quán)所得征收個(gè)人所得稅的看法。
　　首先，個(gè)人取得股票期權(quán)所得是個(gè)人所得的一種形式，按照現(xiàn)行個(gè)人所得稅法規(guī)定，必須依法繳納個(gè)人所得稅。其次，由于企業(yè)授予職工股票期權(quán)可以采取無(wú)償分配、折價(jià)出售、價(jià)格補(bǔ)貼和市場(chǎng)價(jià)出售等多種方法，所以必須分清不同情況，特別要分清個(gè)人取得的是期權(quán)還是期股。在期權(quán)制中，個(gè)人取得的是購(gòu)買(mǎi)股份的權(quán)利，只要支付權(quán)利金，以權(quán)利價(jià)買(mǎi)進(jìn)。個(gè)人在行權(quán)前沒(méi)有收益，在行權(quán)之后可以市場(chǎng)價(jià)賣(mài)出，其中差價(jià)即收益。期權(quán)擁有人有收益權(quán)，無(wú)所有權(quán)。在期股制中，個(gè)人取得的是股份的憑
　　證(股票)，獲取方式一般以既定價(jià)格一次或分期補(bǔ)人方式獲取股票，經(jīng)營(yíng)者必須拿出現(xiàn)金(包括用部分獎(jiǎng)勵(lì)金)購(gòu)買(mǎi)，在期股價(jià)款支付完畢后，期股所有人享有所有權(quán)及全部收益權(quán)，股票可全部變現(xiàn)。
　　對(duì)取得期股所得，要區(qū)別是否規(guī)定持有期，對(duì)無(wú)持有期的股票，征稅環(huán)節(jié)應(yīng)在實(shí)際取得股票時(shí)，按工資薪金所得征稅，課稅所得額應(yīng)為取得股票時(shí)該股票市場(chǎng)價(jià)--認(rèn)購(gòu)價(jià)(折扣價(jià))，所得允許行權(quán)期內(nèi)分解。對(duì)有持有期的股票，應(yīng)在股票持有期到期日，按工資薪金所得征稅，股票出售時(shí)再按財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得項(xiàng)目征稅。課稅所得額應(yīng)為出售股票價(jià)格--取得股票當(dāng)日該股票市場(chǎng)價(jià)(目前我國(guó)股票轉(zhuǎn)讓所得暫不征稅)，股票在未出售期間，分得股息、紅利，按股息、紅利所得項(xiàng)目征稅。
　　對(duì)取得期權(quán)所得，征稅環(huán)節(jié)應(yīng)在期權(quán)行權(quán)日，按工資薪金所得項(xiàng)目征稅，課稅所得額為行權(quán)價(jià)--權(quán)利價(jià)--權(quán)利金，允許從期權(quán)許諾日(契約生效日)至行權(quán)日的期間內(nèi)進(jìn)行分解
　　期權(quán)的概念
　　期權(quán)是一種能在未來(lái)特定時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量的特定資產(chǎn)的權(quán)利。
　　期權(quán)交易是一種權(quán)利的交易。在期貨期權(quán)交易中，期權(quán)買(mǎi)方在支付了一筆費(fèi)用（權(quán)利金）之后，獲得了期權(quán)合約賦予的、在合約規(guī)定時(shí)間，按事先確定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）向期權(quán)賣(mài)方買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量期貨合約的權(quán)利。期權(quán)賣(mài)方在收取期權(quán)買(mǎi)方所支付的權(quán)利金之后，在合約規(guī)定時(shí)間，只要期權(quán)買(mǎi)方要求行使其權(quán)利，期權(quán)賣(mài)方必須無(wú)條件地履行期權(quán)合約規(guī)定的義務(wù)。在期貨交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方擁有有對(duì)等的權(quán)利和義務(wù)。與此不同，期權(quán)交易中的買(mǎi)賣(mài)雙方權(quán)利和義務(wù)不對(duì)等。買(mǎi)方支付權(quán)利金后，有執(zhí)行和不執(zhí)行的權(quán)利而非義務(wù)；賣(mài)方收到權(quán)利金，無(wú)論市場(chǎng)情況如何不利，一旦買(mǎi)方提出執(zhí)行，則負(fù)有履行期權(quán)合約規(guī)定之義務(wù)而無(wú)權(quán)利。
　　期權(quán)也是一種合同。合同中的條款是已經(jīng)規(guī)范化了的。以小麥期貨期權(quán)為例，對(duì)期權(quán)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，一手小麥期貨的買(mǎi)權(quán)通常代表著未來(lái)買(mǎi)進(jìn)一手小麥期貨合約的權(quán)利。一手小麥期貨的賣(mài)權(quán)通常代表著未來(lái)賣(mài)出一手小麥期貨合約的權(quán)利；買(mǎi)權(quán)的賣(mài)方負(fù)有依據(jù)期權(quán)合約的條款在將來(lái)某一時(shí)間以執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)買(mǎi)方賣(mài)出一定數(shù)量小麥期貨合約的義務(wù)。而賣(mài)權(quán)的賣(mài)方負(fù)有依據(jù)期權(quán)合約的條款在將來(lái)某一時(shí)間以執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)買(mǎi)方買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)量小麥期貨合約的義務(wù)。
　　期權(quán)的價(jià)格叫作權(quán)利金。權(quán)利金是指期權(quán)買(mǎi)方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣(mài)方支付的費(fèi)用。對(duì)期權(quán)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，不論未來(lái)小麥期貨的價(jià)格變動(dòng)到什么位置，其可能面臨的最大損失只不過(guò)是權(quán)利金而已。期權(quán)的這一特色使交易者獲得了控制投資風(fēng)險(xiǎn)的能力。而期權(quán)賣(mài)方則從買(mǎi)方那里收取期權(quán)權(quán)利金，作為承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)。
　　二、期權(quán)的特點(diǎn)
　　（一）獨(dú)特的損益結(jié)構(gòu)
　　與股票、期貨等投資工具相比，期權(quán)的與眾不同之處在于其非線性的損益結(jié)構(gòu)。
　　如圖1-3，對(duì)于成本為1800元/噸的期貨多頭部位，價(jià)格每上漲一元，部位盈利就增加一元，價(jià)格每下跌一元，部位虧損就增加一元。對(duì)于期貨空頭部位，則正好相反。
　　損益 1800 期貨價(jià)格 圖1-3 期貨部位損益圖如圖1-4，是執(zhí)行價(jià)格為1800元買(mǎi)權(quán)多頭的損益圖。其到期損益圖是條折線而不是一條直線，在執(zhí)行價(jià)格的位置發(fā)生折角。如果期貨價(jià)格小于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，買(mǎi)權(quán)處于虛值狀態(tài)，在到期時(shí)沒(méi)有價(jià)值。買(mǎi)權(quán)的買(mǎi)方將損失全部的權(quán)利金20元，但無(wú)論期貨價(jià)格跌有多深，買(mǎi)權(quán)的買(mǎi)方的虧損都不會(huì)再隨之增加；如果到期期貨價(jià)格為1820元，則買(mǎi)權(quán)處于損益平衡狀態(tài)；如果期貨價(jià)格大于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，此時(shí)買(mǎi)權(quán)多頭與期貨多頭部位的性質(zhì)相同，買(mǎi)權(quán)的損益與期貨價(jià)格的變化之間開(kāi)始呈同向變動(dòng)關(guān)系。
　　損益 1800 1820
　　期貨價(jià)格 圖1-4 買(mǎi)權(quán)多頭損益圖
　　正是期權(quán)的非線性的損益結(jié)構(gòu)，才使期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理、組合投資方面具有了明顯的優(yōu)勢(shì)。通過(guò)不同期權(quán)、期權(quán)與其他投資工具的組合，投資者可以構(gòu)造出不同風(fēng)險(xiǎn)收益狀況的投資組合。
　　（二）期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)
　　期權(quán)交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方的權(quán)利義務(wù)不同，使買(mǎi)賣(mài)雙方面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)狀況。對(duì)于期權(quán)交易者來(lái)說(shuō)，買(mǎi)方與賣(mài)方部位的均面臨著權(quán)利金不利變化的風(fēng)險(xiǎn)。這點(diǎn)與期貨相同，即在權(quán)利金的范圍內(nèi)，如果買(mǎi)的低而賣(mài)的高，平倉(cāng)就能獲利。相反則虧損。與期貨不同的是，期權(quán)多頭的風(fēng)險(xiǎn)底線已經(jīng)確定和支付，其風(fēng)險(xiǎn)控制在權(quán)利金范圍內(nèi)。期權(quán)空頭持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)則存在與期貨部位相同的不確定性。由于期權(quán)賣(mài)方收到的權(quán)利金能夠?yàn)槠涮峁┫鄳?yīng)的擔(dān)保，從而在價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)時(shí)，能夠抵消期權(quán)賣(mài)方的部份損失。
　　雖然期權(quán)買(mǎi)方的風(fēng)險(xiǎn)有限，但其虧損的比例卻有可能是100％，有限的虧損加起來(lái)就變成了較大的虧損。期權(quán)賣(mài)方可以收到權(quán)利金，一旦價(jià)格發(fā)生較大的不利變化或者波動(dòng)率大幅升高，盡管期貨的價(jià)格不可能跌至零，也不可能無(wú)限上漲，但從資金管理的角度來(lái)講，對(duì)于許多交易者來(lái)說(shuō)，此時(shí)的損失已相當(dāng)于“無(wú)限”了。因此，在進(jìn)行期權(quán)投資之前，投資者一定要全面客觀地認(rèn)識(shí)期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)。
　　三、期權(quán)與期貨的區(qū)別
　　（一）買(mǎi)賣(mài)雙方的權(quán)利義務(wù)
　　期貨交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方具有合約規(guī)定的對(duì)等的權(quán)利和義務(wù)。期權(quán)交易中，買(mǎi)方有以合約規(guī)定的價(jià)格是否買(mǎi)入或賣(mài)出期貨合約的權(quán)利，而賣(mài)方則有被動(dòng)履約的義務(wù)。一旦買(mǎi)方提出執(zhí)行，賣(mài)方則必須以履約的方式了結(jié)其期權(quán)部位。
　　（二）買(mǎi)賣(mài)雙方的盈虧結(jié)構(gòu)
　　期貨交易中，隨著期貨價(jià)格的變化，買(mǎi)賣(mài)雙方都面臨著無(wú)限的盈與虧。期權(quán)交易中，買(mǎi)方潛在盈利是不確定的，但虧損卻是有限的，最大風(fēng)險(xiǎn)是確定的;相反，賣(mài)方的收益是有限的，潛在的虧損卻是不確定的。
　　（三）保證金與權(quán)利金
　　期貨交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方均要交納交易保證金，但買(mǎi)賣(mài)雙方都不必向?qū)Ψ街Ц顿M(fèi)用。期權(quán)交易中，買(mǎi)方支付權(quán)利金，但不交納保證金。賣(mài)方收到權(quán)利金，但要交納保證金。
　　（四）部位了結(jié)的方式
　　期貨交易中，投資者可以平倉(cāng)或進(jìn)行實(shí)物交割的方式了結(jié)期貨交易。期權(quán)交易中，投資者了結(jié)其部位的方式包括三種：平倉(cāng)、執(zhí)行履約或到期。
　　（五）合約數(shù)量
　　期貨交易中，期貨合約只有交割月份的差異，數(shù)量固定而有限。期權(quán)交易中，期權(quán)合約不但有月份的差異，還有執(zhí)行價(jià)格、買(mǎi)權(quán)與賣(mài)權(quán)的差異。不但如此，隨著期貨價(jià)格的波動(dòng)，還要掛出新的執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)合約，因此期權(quán)合約的數(shù)量較多。
　　期權(quán)與期貨各具優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)。期權(quán)的好處在于風(fēng)險(xiǎn)限制特性，但卻需要投資者付出權(quán)利金成本，只有在標(biāo)的物價(jià)格的變動(dòng)彌補(bǔ)權(quán)利金后才能獲利。但是，期權(quán)的出現(xiàn)，無(wú)論是在投資機(jī)會(huì)或是風(fēng)險(xiǎn)管理方面，都給具有不同需求的投資者提供了更加靈活的選擇。
　　四、為什么交易期權(quán)
　　（一）期權(quán)是一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。期權(quán)以期貨合約為標(biāo)的，可以說(shuō)是衍生品的衍生品。因此，期權(quán)既可以用來(lái)為現(xiàn)貨保值，也可以為期貨業(yè)務(wù)進(jìn)行保值。通過(guò)買(mǎi)入期權(quán)，為現(xiàn)貨或期貨進(jìn)行保值，不會(huì)面臨追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)賣(mài)出期權(quán)，可以降低持倉(cāng)成本或增加部位收益。而不同執(zhí)行價(jià)格、不同到期日的期權(quán)的綜合使用，使為不同偏好的保值者提供量體裁衣的保值策略成為可能。
　　（二）期權(quán)為投資者提供更多的投資機(jī)會(huì)和投資策略。期貨交易中，只有在價(jià)格發(fā)生方向性變化時(shí)，市場(chǎng)才有投資的機(jī)會(huì)。如果價(jià)格處于波動(dòng)較小的盤(pán)整期，市場(chǎng)中就缺乏投資的機(jī)會(huì)。期權(quán)交易中，無(wú)論是期貨價(jià)格處于牛市、熊市或盤(pán)整，均可以為投資者提供獲利的機(jī)會(huì)。期貨交易只能是基于方向性的。而期權(quán)的交易策略既可以基于期貨價(jià)格的變動(dòng)方向，也可以進(jìn)行基于期貨價(jià)格波動(dòng)率進(jìn)行交易。當(dāng)投資者看多波動(dòng)率時(shí)，可以買(mǎi)入跨式（Straddle）、寬跨式(Strangle)等交易組合；相反，如果投資者看空波動(dòng)率，可以進(jìn)行上述策略的相反操作。
　　（三）杠桿作用。期權(quán)可以為投資者提供更大的杠桿作用。特別是到期日較短的虛值期權(quán)。與期貨保證金相比，用較少的權(quán)利金就可以控制同樣數(shù)量的合約。下面以平值期權(quán)為例，與期貨作一比較。
　　假定：強(qiáng)麥期貨價(jià)格為1900元/噸，保證金比例為5%即95元；強(qiáng)麥期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為1900元/噸，波動(dòng)率15％，年利率1.98％。不同到期日的買(mǎi)權(quán)理論價(jià)值與期貨保證金對(duì)比見(jiàn)表1-1。表1-1 期權(quán)與期貨的杠桿作用比較
　　到期時(shí)間 買(mǎi)權(quán)權(quán)利金（元/噸） 占期貨保證金之比
　　1個(gè)月 34 30％
　　2個(gè)月 49 45％
　　3個(gè)月 61 60％
　　期權(quán)的杠桿作用可以幫助投資者用有限的資金獲取更多的收益。如果市場(chǎng)出現(xiàn)不利變化，投資者可能損失更多的權(quán)利金。因此，投資者要注意，無(wú)論期貨還是期權(quán)，杠桿作用都是雙刃劍。